一家年收入近10亿的药企，过去三年半竟然亏了7700多万。

更让人意外的是，这家公司手上却握着中国最多的肾病原研药。

这就是刚刚向港交所递交上市申请的维健国际。

2025年11月7日，这家专注于肾脏和血液疾病治疗的企业正式叩响港股大门。

翻开招股书，维健国际的业绩曲线像坐过山车。

2022年，他们亏了9300万。

2023年，亏损收窄到1700万。

2024年，终于扭亏为盈，赚了860万。

而今年上半年，净利润已经冲到2400万。

收入倒是稳扎稳打往上走。

2022年7.24亿，2023年8.87亿，2024年9.02亿。

今年上半年就干了7.97亿，接近去年全年收入的九成。

这家公司的故事转折点发生在2024年9月。

他们干了一件业内瞩目的事——收购协和麒麟中国。

这笔交易不简单，是中国药企第一次成功收购跨国药企的中国业务。

通过这次收购，维健国际拿到了5种原研药的独家权利，还收获了4.3万平方米的生产基地。

一下子，维健国际从“卖药郎”变成了“造药人”。

以前他们主要做药品推广服务，现在有了自己的生产线。

看数据变化更直观：2025年上半年，销售医药产品的收入占到总收入的93.6%。

而三年前，这个比例还不到一半。

但风险也藏在细节里。

维健国际的前五大客户贡献了超过六成的收入。

最大客户的比例还在逐年攀升：从2022年的15%涨到今年上半年的25.7%。

这意味着公司四分之一的收入都系于一家客户身上。

他们的产品线确实有特色。

六种肾脏疾病原研药，这个数量在中国药企里排第一。

总共超过20种商业化药物，覆盖肾脏、血液疾病，还延伸到呼吸系统和皮肤疾病。

最核心的产品包括盖优平和盖平。

前者是全球唯一口服新型拟钙剂，后者是全球首款拟钙剂。

这些产品大多是通过许可引进的方式获得，而非自己从头研发。

研发投入的数据有点出人意料。

2022年研发开支1727万，到2025年上半年只剩下337万。

这和他们“创新药企”的定位似乎不太匹配。

公司的客户主要是医药经销商和需要推广服务的药企。

他们的销售网络铺得很开，进了全国1万多家医院和6万多家药店。

557人的销售团队在全国跑业务。

收购协和麒麟之后，维健国际的员工结构也变了。

一下子多了生产线工人和质量控制人员。

公司从轻资产的CSO模式转向重资产的全产业链模式。

行业环境也在变化。

2025年11月刚结束的第十一批国家集采，纳入了55个品种。

抗感染、抗肿瘤、糖尿病、心血管这些大品种都进去了。

但维健国际专注的肾脏疾病领域相对小众，受到的政策压力小一些。

招股书里自己承认了几个风险。

可能找不到合适的新产品来充实管线。

可能无法从合作安排中获得预期利益。

可能和合作伙伴产生纠纷。

这些担忧不是空穴来风。

医药行业的合作经常充满变数。

一款药的权益可能牵扯好几家公司。

维健国际的毛利率在提升。

从2022年的51%提高到2024年的61.7%。

这说明他们卖的产品越来越赚钱了。

但今年上半年回落到58.4%，也显示出波动性。

公司现在有一个候选药物可沛维完成了三期临床。

正在向药监局提交新药申请。

如果获批，将是他们自主研发的一个重要里程碑。

他们的战略很清晰：不做仿制药，专攻有专利保护的原研药。

从国际药企那里引进成熟产品，快速在中国市场商业化。

这种模式避免了漫长的研发周期，但也受制于产品来源。

在医药行业寒冬里，港交所对药企IPO的审核越来越严格。

投资者不再为“故事”买单，更看重实实在在的盈利能力。

维健国际选择这个时候上市，显然对自己的业绩拐点有信心。

招股书显示，公司2025年上半年的经营现金流已经转正。

这是一个积极信号。

说明公司不再只是账面上赚钱，而是真有现金进来了。

但挑战依然存在。

客户集中度高，研发投入低，政策环境多变。

这些都可能成为投资者质疑的焦点。

维健国际的案例反映了中国药企的一个转型路径。

通过收购获取生产能力，通过引进丰富产品线。

这种模式到底行不行得通，市场会给出答案。